近日，由集团朱菲菲讲师、吴偎立副教授以及北京大学光华管理学院杨云红教授合作的论文“ETF、股票流动性与股价崩盘风险”在《金融研究》于2023年第6期刊出。

金融创新是金融发展的不竭动力，加快金融创新是当前阶段全面深化金融领域改革的内在要求，也是提高资源配置效率、推动经济高质量发展的有效助力。在加快构建新发展格局，着力推动高质量发展的大背景下，如何平衡好金融创新与金融风险之间的关系，成为金融领域的重要课题。

在上述背景下，文章从公司治理角度出发，实证检验了ETF这一创新型金融工具与股价崩盘风险之间的关系。本文发现，ETF在提高上市公司股票流动性的同时，会吸引更多的短期投资者，加剧管理层隐藏负面消息的动机，从而增加股价崩盘风险。然而，Ａ股定价机制不完善以及分析师乐观偏差等外部因素并非ETF增加股价崩盘风险的主要原因。进一步分析表明，代理冲突越严重、公司治理水平越差以及信息不对称程度越高的企业中，ETF对股价崩盘风险的影响更加明显。

文章具有如下启示，第一，应认识到金融创新与金融风险之间的辩证关系，明确金融创新必须在审慎监管的前提下进行。“十四五”规划和2035年远景目标纲要中提出，要在审慎监管前提下有序推进金融创新，健全风险全覆盖监管框架，提高金融监管透明度和法治化水平。这一部署对于实现经济社会高质量发展具有十分重要的意义。第二，对于上市公司而言，健全的公司治理是防范化解股价崩盘风险、促进公司长期稳健发展、助力中国经济高质量发展的重要基础和主要保障。上市公司应将股票流动性作为重要的管理指标，当公司股票流动性显著上升时，公司应努力提升自身的公司治理水平。

撰稿：朱菲菲

审核：彭俞超